2018年，香港经济继续保持了较好的增长势头，主要受到私人消费复苏的带动。展望2019年，香港经济面临一定的挑战，包括利率正常化对资产价格以及消费的潜在冲击，虽然整体楼市下行的风险可控，但按揭利率上升仍会对消费造成一定的负面影响。
同时，利率上升也会抑制整体投资情绪。中美贸易争端也给香港明年的经济增长带来一定的不确定性，进出口贸易以中小型企业为主，它们受中美贸易冲突的潜在影响也较大。不过，新施政思维、独特优势等将有助于缓冲下行压力。特区政府的政策也在积极求变，包括更具体地研究解决发展土地长期不足的问题，以及透过各项措施支持创新科技发展。随着“粤港澳大湾区”建设的推进，香港的制度优势和国际经验等也将得到更有效发挥。预期金融行业将继续蓬勃发展，并对香港经济面对的一系列不确定性起到一定的缓冲作用。
【消费带动经济保持较好的增长势头】
香港2018年第三季度GDP同比增长2.9%，较前两个季度有所回落，不过仍高于过去十年的均值。其中，在生产总值中占比接近70%的私人消费在第三季度增长5.2%，较前两个季度有所下降，但仍明显高于同期GDP增速，成为拉动经济增长的主要动力。稳定的就业市场和旅游业的复苏是支持消费的主因。其中，整体失业率维持在2.8%的20年低位，1-9月份到访旅客增长9.5%。
抓住新经济崛起的机遇，港交所对上市条例进行了近年最重要的改革，容许同股不同权的企业，或尚未盈利的生物科技公司上市，这成功吸引包括小米、美团点评等一批新经济企业到香港上市，进一步巩固了香港作为全球最重要融资中心的地位。截至2018年10月底，在港首次公开招股集资金额规模已经达到2,557亿港元，预计2018年全球排名有望第一。在市场波动加剧的背景下，蓬勃的融资活动拉动金融行业进一步发展，在2018年上半年增长约6%，占生产总值比重升至接近18%，也拉动了对其他专业服务的需求。
【利率正常化对楼市影响可控】
根据官方预期，2018年香港经济将增长3.2%，但全球货币政策收紧、中美贸易冲突等不确定性对香港经济的影响将会慢慢浮现，预期经济下行压力在2019年将会有所加剧。
其中一个挑战是利率正常化对资产价格以及消费的潜在冲击。在联系汇率的机制下，美元和港元利差扩大会引发沽售港元、买入美元的套利活动，导致港元汇率转弱。香港金管局在港元兑美元汇率触及弱方兑换保证区间下购入港元以稳住汇率，过程中会导致银行间流动性减少，银行资金成本上升。
利率上升也将增加按揭供款压力，可能带动楼价调整。前段时间，香港银行十二年来首次上调了最优惠利率，流动性减少、资金成本上升的影响正在浮现。在美国经济维持平稳增长的预期下，美联储在明年将大概率进一步提升利率，香港利率也将无可避免地进一步上升。
近期数据显示，香港楼价有所回落，但我们认为楼市下行的幅度将相对有限，对整体经济的系统性风险也可控。首先，在一系列逆周期调节措施下，近年新批出楼宇按揭比率在50%以下。同时，根据香港金融管理局的数据，整体未偿还按揭供款与入息比率过去几年处于平稳水平﹐并没有跟随楼价上涨而上升。2017年末，该比率为12%，相对1998年峰值（约30%）的水平也偏低。这说明，金管局的逆周期措施在楼价上升周期中有效压抑了整体家庭杠杆的增长。但据测算，如按揭利率上升200个基点，未偿还按揭供款与入息比率将上升至约15%，并导致相关家庭私人消费下跌约2.2个百分点。由此可见，虽然整体楼市下行风险可控，但按揭利率上升仍会对消费做成一定的负面影响。同时，利率上升也会抑制整体投资和消费情绪。
【中小企业将面临贸易摩擦冲击】
中美贸易冲突的演变是香港经济另一重要的不确定性来源。香港是内地与国际进行贸易的重要中转站，进出口贸易占香港GDP约18%，相关就业人数接近50万人，是重要的支柱产业之一。2017年，内地有约13%的出口货物及15%的进口货物经由香港处理。转口贸易中，约有58%的转口货物来自内地，54%则以内地为目的地。考虑到进出口贸易的毛利率一般较低，且涉及企业以中小型企业为主，它们受中美贸易冲突的潜在影响也较大。虽然特区政府已推出措施协助中小企应对挑战，但中美贸易冲突对就业市场和消费前景的影响不容忽视。
【新施政思维、独特优势缓冲下行压力】
从历史上来看，即使在中美关系处于低潮的时期，香港也能通过独特的区位和制度优势渡过难关。此外，我们认为，特区政府在政策思维上的积极求变，包括更具体地研究解决发展土地长期不足的问题等，解决经济发展的瓶颈；通过各项措施支持创新科技发展，包括向研究资助局注资200亿港元，支持大学的科研；拨款200亿港元用于落马洲河套区 “港深创新及科技园”第一期的建设工作。相关的投入将有助于提升香港的产业链，并助力香港更好的捕捉 “粤港澳大湾区” 的发展机遇。
跨境基建，包括广深港高铁香港段和港珠澳大桥的落成，进一步实现了“粤港澳大湾区一小时生活圈”的构想，并将更有效地促进区内人流和物流的互动。香港的制度优势和国际经验等，在“粤港澳大湾区”内也将得到更有效发挥。
今年4月，港交所修改上市规则对香港资本市场起了立竿见影的效果，也掀起了一波新经济企业来港上市的浪潮，为新经济发展提供助力。我们预期，这股浪潮在2019年仍将持续。加上 “沪港通”、 “深港通”、“债券通” 等与内地资本市场互联互通的措施，香港金融业在区域内的优势将更为突出。综上，金融行业将继续蓬勃发展，并对香港经济应对一系列不确定性起到一定的缓冲作用。
（作者：工银国际研究部 程实博士 钱智俊博士 王宇哲博士 涂振声 陆加驰 李月）