上周，隔夜和7天银行间回购利率有小幅下行，稍长期限利率则有所上涨。国债利率总体上仍在延续上行趋势，不过上行幅度有所减弱。信用债方面，企业债信用利差有小幅收窄，5年期AAA评级企业债与同期限国债利差小幅收窄2个基点，AA+评级企业债则基本持平。离岸市场方面，美国国债收益率普遍下行，其中短期限国债收益率下行更多，主要因为一季度美国GDP增长数据的结构性隐忧，以及一季度PCE物价指数不及预期引发市场担忧。年初以来，美国无风险利率大幅下行，成为驱动离岸债市向好的重要原因，不过我们认为未来债市的驱动因素可能从风险利率下行转为利差的收窄，原因包括中美贸易最终达成贸易谈判，以及中国经济企稳和增长质量改善增强市场对于中资债券信心等。现时中资高收益债券指数利差较2017年的低点仍高出超过170个基点，未来下行空间较大，近期高收益债券的调整可能提供买入机会。不过，在房地产调控政策又有边际收紧的背景下，投资高收益地产债需要更严格的挑选。
美元指数继续上涨 人民币汇率有所走弱

　　虽然上周五受累于疲弱的通胀数据，美元指数当天有小幅下跌，但全周来看，美元指数仍录得近0.7%的涨幅，上升至98上方，主要是因为欧元区数据弱于市场预期加大了市场对于欧元区经济增长前景和货币政策正常化进程的担忧，为美元指数带来推力。在美元指数上涨的背景下，人民币汇率有所下跌，不过幅度相对较小，在岸和离岸人民币兑美元汇率均走弱约0.5%。一季度美国GDP增长数据虽然超预期，但结构性隐忧引发市场对未来经济走弱的担忧，一季度PCE物价指数不及预期也使得美国国债利率有较大下行，未来美元指数继续走强的空间已经不大。

　　在岸市场：人行称货币政策未有调整 经济转好预期继续推动利率债调整

　　上周，人行通过逆回购到期回笼短期限资金3000亿元，不过人行通过TMLF向市场投放长期限资金2674亿元。短期限市场利率有较明显下行，隔夜银行间质押式回购加权利率和银行间同业拆借利率分别下行20和17个基点，7天银行间质押式回购利率也有小幅下行，稍长期限的银行间利率则有所上行。

　　上周，人行在媒体会上表示，货币政策的判断标准是流动性，DR007是有效衡量流动性的指标。DR007是指银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天回购利率，交易对手为存款类金融机构、交易抵押品为利率债，更有效的降低了交易对手风险和抵押品质量风险，能够更好地反应银行体系流动性情况。与3月份同期相比，4月份DR007并没有出现明显上行，显示银行体系流动性并未发生明显变化，4月份利率债的大幅上行主要还是由于市场对于经济增长预期及货币政策变化预期调整带来的。

　　国债利率总体上仍在延续上行趋势，5年期和10年期国债收益率分别上行1个和3个基点至3.21%和3.40%，1年期国债收益率则小幅下行1个基点至2.67%。3月份规模以上工业企业利润同比增长13.9%，带动1-3月份规模以上工业企业利润降幅比前两个月收窄10.7个百分点至同比下行3.3%，好于市场预期，这与此前公布的3月份经济数据明显超预期的趋势一致，进一步验证3月份经济转好。

　　信用债方面，企业债信用利差有小幅收窄，5年期AAA评级企业债与同期限国债利差小幅收窄2个基点，AA+评级企业债则基本持平。中民投一笔超短融债券18民生投资scp004发生技术性违约，不过随后公司称主要是因为资金划转不及时，现时已经完成兑付。云南中小企业的一笔13云中小债也因未按时兑付本息触发违约，不过现时已经兑付。另有北迅集团的18北迅03和广东奥马电器的17奥马01进行本息展期。中信国安集团的一笔中期票据15中信国安MTN001发生违约，中信国安是一家多元化经营的民营企业，据2017年财报数据，其超过半数的营收来自资源能源业，近几年中信国安集团扩张迅速，总债务从2014年的925亿元上升至2018年三季报显示的1783亿元，近5年负债率一直高居在80%附近，十分依赖外部融资。据wind数据，中信国安还有8笔债券，共计150亿元的债券陆续到期，后续债券偿付压力仍较大。

　　离岸市场：疲弱通胀数据加大市场担忧 短期限美国国债收益率明显下行

　　上周，美国国债收益率普遍下行，其中短期限国债收益率下行更多。2年期国债收益率下行近10个基点至2.28%，10年期国债收益率下行6个基点至2.50%，两者期限利差走阔至22个基点。虽然美国公布的一季度GDP增长数据大幅超出市场预期，但其中很大一部分是受到净出口和库存投资等带动，一季度个人消费支出和企业投资增长则明显放缓，显示未来经济仍有下行压力。另外，一季度PCE物价指数增速仅为1.3%，PCE物价指数是美联储最为关注的通胀指标之一，这也使得市场预期美联储或有理由继续延续鸽派立场。

　　一级市场方面，中资美元债共发行12笔，共计约36亿美元。近期房地产企业境外发债仍较为活跃，上周四，阳光城增发了原有21年到期、票息为9.5%的美元债，增发金额为1.5亿美元，获得近5.7倍的认购，不过最终定价在9.625%，较初始定价最高区间9%高出62.5个基点。另外，华夏幸福寻求发行最高10亿美元的境外债券，融信中国也公告称拟增发2022年到期、票息为10.5%的优先票据。

　　二级市场方面，上周高评级债券指数表现更好，iBoxx高评级中资美元债总回报指数上涨近0.4%，主要受到无风险利率下行的带动，其利差则基本持平。高收益债券指数则表现较差，其利差走阔8个基点，主要受到地产债走弱的带动，我们在上周周报也提及地产调控政策边际收紧可能给高收益地产债带来一定的压力。

　　现时中资高收益债券指数利差较2017年的低点仍高出超过170个基点，未来下行空间较大；相较之下，中资高评级债券利差较2017年的低位仅高出不足30个基点。年初以来，美国无风险利率大幅下行，成为驱动离岸债市向好的重要原因，不过我们认为未来债市的驱动因素可能从风险利率下行转为利差的收窄，原因包括中美贸易最终达成贸易谈判，以及中国经济企稳和增长质量改善增强市场对于中资债券信心等，近期高收益债券的调整可能提供买入机会。不过，在房地产调控政策又有边际收紧的背景下，投资高收益地产债需要更严格的挑选。我们认为在地产融资依旧收紧，房地产调控成为常态的背景下，行业集中度仍会继续提升，财务稳健的大中型地产商将从仍较为强劲的销售回款和更加审慎的土地购置中受益，而一些小型地产开发商则面临较大的资金周转压力。